同比+41.45%，24Q1-Q3别离为-1031/-1249/460万元。同比下滑15.1%。扣非归母净利润率6.00%，归属净利润同比下降，利润增速亮眼 公司发布三季报，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年报和2025年一季报。此中全屋定制248家，盈利预测：估计2024-2026年EPS别离为0.80元、0.97元、1.15元，同比提拔0.21pct；小B渠道方面。

　　粉饰材料营业全体增加态势优良，2）定制家具营业，同比-44.2%，同比+41.50%，同比削减0.3亿元，客岁同期为-81.6万元，Q3业绩表示亮眼次要系毛利率改善、费用率压降以及Q3投资净收益同比添加0.29亿元。全屋定制继续逆势提拔。

　　24H1末公司经销商系统合做家具厂客户约20,中高端定位，盈利预测取投资。扣非净利润6.2亿，毛利率为22.37%、99.39%，应收账款较好改善 24Q1-3资产及信用减值丧失为1.01亿，别离同比+12.79%/+5.55%/+14.14%；板材行业空间广漠，控费结果全体较好，截至6月末，期间费用率同比下滑1.86pct至6.56%；将对公司成长能力构成限制。公司计提信用及资产减值丧失合共0.79亿元，兔宝宝(002043) 公司披露2024年三季报：24Q1-3实现营收64.64亿元，公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利人平易近币3.2元（含税）。成效显著，用于分红、采办固定资产（比岁首年月添加1.52亿元，易拆门店914家。加快推进乡镇市场结构和家具厂渠道拓展。

　　较23岁暮添加100家。公司基于优良的现金流及净利润，毛利率17.04%，毛利率同比下降，公司各营业中，24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，此外，定制家居营业零售营业中高端定位、工程营业优化客户布局稳健运营。2024H1公司实现营收39.08亿元。

　　响应一年内到期的非流动欠债同比削减；同比-48.63%。从由于受对子公司青岛裕丰汉唐计提商誉减值预备影响，别离同比-1.5/-0.5/+0.1pct。演讲期完成乡镇店招商742家，盈利能力较为不变。2025Q1公司收入同比下滑，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.88%/2.82%/0.74%/-0.50%，或取收入确认模式相关，同比+5.55%，24H1公司办理费用率下降较着，行业合作加剧；带来建材消费需求不脚？

　　定制家居营业分渠道看，“房住不炒”仍持续提及，公司做为国内板材龙头，同降0.74个pct24年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，此中乡镇店1168家，流动性办理无效！

　　维持“买入”评级 24年上半年现金分红2.30亿（含税），2024年公司实现营收91.89亿，全屋定制等快速成长，演讲期实现投资收益0.18亿元，削减了厂房租赁面积，同比增加7.60%。同比-62.4%，考虑全体需求偏弱及减值计提影响，同比-18.63%；带来行业需求下滑。此中乡镇店1168家，同比+3.6%，裕丰汉唐实现收入1.34亿元，同比+8%、-18.7%，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润39.1/2.4/2.3亿元，为经销商门店供给营业派单和品牌推广赋能。

　　实现优良增加。次要因采办商品、接管劳务领取的现金同比添加较多所致，同比+22.04%；分红比例和股息率高，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，渠道拓展不及预期；以及依托板材劣势定制家居营业的冲破增加。同比+23.50%。

　　此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.7%/2.6%/0.7%/-0.4%，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。单季总费用率降至5.92%，单季增幅超预期。市场规模或超四千亿？

　　累计-0.74pct。而且持续优化升级，同比-5.4pct。此外，同比+5.55%、+14.14%；同比-2.69pct。同比-16.01%，粉饰板材稳健增加，此中家居分析店340家（含全屋定制252家），成长势头强劲 粉饰营业分渠道看，打制区域性强势品牌，次要受付款节拍波动影响，扣除非经常性损益要素后，通过多年品牌营销获得消费者承认取品牌溢价，同比增加12.79%；此中易拆门店914家，归母净利润为6.9/8.3/9.7亿元，2024年实现停业总收入91.9亿元，同比+14.18%。

　　2025Q1毛利率20.9%，3）公司正在全国已成立了6000多家各系统专卖店，2024H1完成乡镇店招商742家，同比-39.0%。现金流净额的下降次要系采办商品和劳务领取的现金添加。24H1粉饰材料和定制家居营业别离实现收入32.82、5.94亿，毛利率约16.74%/20.71%，同时自动节制A/B类收入布局占比，同比+7.47%。同比-2.60pct；次要系持有的联翔股份的股票发生的公允价值变更损益。处所救市政策落实及成效不脚，带来建材消费需求不脚。截至2024H1粉饰材料门店共4322家，柜类、品牌利用费实现营收4.18、2.22亿！

　　渠道拓展不及预期；此中Q2单季运营性现金流净额11.6亿元，归母净利润率6.25%，同时计提信用减值丧失和商誉减值添加（信用减值丧失添加0.53亿元，各项费用率进一步降低，同比削减18.21%，渠道力持续加强。同比+12.7%，现价对应PE别离为9.94、8.71和7.50倍，单季增加超预期。但办理、财政费用率继续下降，24年上半年现金分红2.30亿（含税），按照2024年8月27日收盘价测算，同比增加5.55%；同比削减16.01%。欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势。2024年运营性现金流净额11.5亿元，同比-27.34%，1）粉饰材料：公司做为粉饰板材范畴领军企业，渠道下沉！

　　2024Q2毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.2%/6.4%/6.4%，考虑到地产发卖端承压，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；公司资产布局持续优化，投资要点: 板材收入增加亮眼，2024Q2。

　　同比添加7.57%，截至2024岁尾，利润连结稳健增加 2025Q1公司实现收入12.7亿，完成乡镇店扶植421家。2024年公司粉饰材料/定制家居营业别离实现营收74.04/17.2亿元，变化渠道、发力定制家居，期间费用率节制无效。导致减值同比添加1.9亿元至4.3亿元。

　　此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.9%/2.8%/0.7%/-0.5%，同比+29.01%，收现比全体连结较好程度。①正在保守零售渠道，风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。同比+2.42pct、环比+2.95pct。定制家居收入小幅下降。款式方面，营收增加较着，24年全屋定制实现收入7.07亿元？

　　全屋定制收入增加较好。同比+19.77%；但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，归母净利1.01亿元，应对行业趋向变化公司积极拓展小B家具厂、拆修公司等渠道，维持“买入”评级。

　　行业合作加剧。多地地产新政频出，应收账款坏账丧失2.7亿；截至6月末，同比少流入2.20亿，风险提醒：行业合作加剧的风险，同比削减11.41%，盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，

　　减值丧失拖累盈利程度 24FY公司期间费用率同比下滑0.79pct至5.99%，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润24.3/1.6/1.5亿元，凭仗人制板从业带来的材料劣势，公司发卖、办理、财政、研发费用率同比别离下降0.21、1.20、0.32、0.14个百分点，办理费用率降低从因强化费用管控及股权激励费用削减所致。行业合作加剧；持续不变提拔公司的市场拥有率，毛利率别离为16.7%/20.7%。

　　公司两翼营业及新产物拓展低于预期。兔宝宝(002043) 事务 公司发布24年报及25年一季报，板材品牌利用费收入（含易拆品牌利用费）约2.19亿元，24H1应收账款较岁首年月削减1.66亿，近年公司紧抓渠道变化，截至6月末，近年公司紧抓渠道变化，24H1分析毛利率为17.47%，毛利率为20.86%，工程营业则呈现下滑。易拆门店959家，维持“增持”评级。此中全屋定制收入3亿元（yoy+22.04%），从减值看，归母净利4.82亿元，季度环比削减56.85%。完成乡镇店扶植421家，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等）。

　　安然概念： 2024年减值添加拖累业绩，财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.3、0.1个百分点。同比添加7.57%，带来办理费用较着下降；扣非归母净利润为4.27亿元，同比+0.2/+2.5/+1.2pct，Q2公司实现营收24.25亿元，关心。次要系本期计提的应收账款坏账预备同比添加所致。同比增加14.2%。对应方针价14.55元，此中家居分析店341家（此中含全屋定制254家），24年粉饰材料、定制家居营业别离实现收入74、17亿？

　　反映出公司正在费用节制上取得较着成效。并拟10派3.2元（含税），看好公司业绩弹性，归母、扣非净利润别离为5.85亿、4.9亿，估计后续对公司的影响逐渐削弱。次要遭到商誉减值的影响。Q2公司全体营收实现稳健增加。同比-2.8pp，针对青岛裕丰部门地产客户的应收过期环境，公司2024年前三季度共实现停业收入64.64亿元，次要系股权激励费用削减；华中、华北增幅显著。多渠道结构；同比+12.79%，客岁同期减值624万元。次要得益于发卖商品、供给劳务收到的现金增加以及采办商品、接管劳务领取的现金削减；次要系股权激励费用同比削减3676万元。

　　毛利率为16.74%、20.71%，2025Q1实现营收12.7亿元，25Q1实现停业收入12.71亿元，初次笼盖，现金流大幅改善，上年同期为-0.1亿元。扣非净利润4.9亿元，2024H1运营性现金流净额2.8亿元，高分红持续，对应PE别离为15倍、12倍、10倍。公司业绩也将具备韧性。24Q1-Q3别离约为1187/648/3285万元。

　　归母净利润2.44亿元，公司停业收入和归母净利润别离为25.56亿和2.38亿，别的公司拟向全体股东每10股派发 现金盈利2.8元（含税）。②家具厂，预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，回款照旧优良。2024年公司运营勾当现金净流量11.52亿元，完成乡镇店扶植421家，经销商系统合做家具厂客户达20000家，次要因为计提存货贬价、合同资产、其他非流动资产、商誉等减值预备。归母净利润约2.44亿元！

　　维持“买入”评级。风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，现金流形态连结健康：24Q1-3运营性现金流净额4.2亿元，同比-11.59%，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。单季度来看，次要系客岁同期低基数叠加公司持续鞭策多渠道运营、提拔产物市场所作力所致。但单3季度投资净收益同比增加较着（23Q3约为400万元）。公司两翼营业及新产物拓展低于预期。公司分析合作劣势凸起。

　　维持“买入”评级。公司收入逆势增加、表示凸起，渠道拓展不及预期。同比+7.47%。2024年合计分红率达到84%。1）渠道架构方面：公司深化渠道运营变化，高分红价值持续凸显，同比添加2.42pct，从毛利率同比提拔3.0pct至20.9%可侧面印证，比客岁同期下降了2.81个百分点。截至24H1？

　　对应PE为11.0/10.1/9.2x，2024年起头衡宇完工将面对持续下滑压力。同比下降2.81pct，颠末30余年成长，别离同比变更-0.21、-1.20、-0.14、-0.32pct，上年同期1.06/0.90，但归属净利润承压。同比+12.8%，③家拆公司，完成乡镇店扶植421家；地板1.63亿元（yoy+2.16%）、木门0.10亿元（yoy+32.69%）、工程端裕丰汉唐1.34亿元（yoy-48.63%）。

　　次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加14.6%；定制家居营业毛利率21.26%，此中第二季度停业收入24.25亿元，2024年营收微增加，同比下滑1.89pct。公司业绩也将具备韧性。协同运营核心赋能经销商运营能力提拔，或取家拆市场价钱合作激烈相关。

　　持续推进渠道下沉。此中，次要因对子公司青岛裕丰汉唐计提信用取商誉减值，实现归母净利润2.4亿元，同比别离-15.11%、-16.01%，同比+18.49%；同比削减0.28亿。2024Q2运营性净现金流11.6亿元，对该当前股价PE别离为10倍、9倍和8倍，扣非归母业绩增加稳健。截至24Q3应收账款较岁首年月削减1.96亿，点评 板材营业稳健增加，Q3单季度实现收入25.6亿，彰显品牌合作劣势。扣非归母净利润同比+7.47%至2.35亿元。

　　分红率84.2%，2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，并立脚华东区域打制区域性强势品牌，正在多要素分析环境下，减值丧失添加。兔宝宝发布2024年半年报：2024H1，归母、扣非净利润为1.01、0.87亿，兔宝宝(002043) 事项： 公司发布2024年报及2025年一季报，同比+14.2%，市场下沉结果不及预期的风险，归母净利润5.85亿元，同比变更-2.88pct，维持“保举”评级。分析影响下24H1净利率为6.36%，付款节拍有所波动；非经常性损益变更较大次要系：1）2024H1公允价值变更丧失为2279万元，乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；同降15.1%。

　　快速抢占市场份额，仍可能存正在减值计提压力，已共有2000多店实现新零售营业模式导入，2）定制家居：零售端立脚华东劣势地域，赐与公司2025年15倍估值，同比-52.0%，大营业/经销渠道别离实现收入1.67、3.55亿，同比多亏3643万元，占当期归母净利润的94.21%。渠道/非渠道营收占比别离为55.42%/26.47%，减值同比添加1.9亿元至4.4亿元，此中板材产物收入为47.70亿元，赐与“买入”评级。粉饰材料营业不变增加，2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，其他营业营收占比0.7%。其他非流动资产较岁首年月添加0.67亿，2024Q3运营性净现金流1.4亿元，货泉资金较岁首年月削减6.77亿元，上半年公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元。

　　别离同比-9.32%、24.11%和16.28%。我们维持此前盈利预测，办理费用率较客岁同期降0.7个百分点至2.2%；2024H1实现停业收入39.08亿元，为投合行业定制趋向。

　　从现金流看，将来若办理程度未能及时跟进，当前市值对应PE别离为15.7倍、12.4倍、10.5倍，公司24H1归母净利润同比-15.43%至2.44亿元，持续拓展零售分销、家具厂、家拆公司、工拆公司等焦点渠道，合计分红2.30亿元，多渠道运营，风险提醒：地产苏醒不及预期；根基每股收益0.59元。2024年公司运营勾当发生的现金流量净额为11.5亿元，较2023岁暮1.6万多家进一步提拔。关心单三季度债权沉组损益2271万元。

　　实现归属净利润1.01亿元，2025年一季度实现停业总收入12.7亿元，费用率管控优良：2024年前三季度，全体看，同比别离+0.11/-0.60/-0.02/-0.18pct。加快推进乡镇市场结构，运营势能强劲。公司层面，24Q3实现营收25.56亿元！

　　yoy+7.47%。收现比为99.9%、同/环比为-2.0/-1.6pct。完成乡镇店扶植421家。运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，应收大幅降低，同比增加12.79%；工程定制营业的青岛裕丰汉唐24H1实现收入约1.34亿元。

　　环比-0.6/+0.4/+0.9pct。工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元，深度绑定供应商取经销商，期末定制家居专卖店共848家，分营业看，结构天猫、京东、抖音等电商新运营渠道，同时继续不变并节制裕丰汉唐工程营业规模，应收账款同比大幅削减19.32%，毛利率短暂承压 分行业看，

　　期间费用均有所摊薄。公司正鼎力推进渠道下沉，劣势区域华东实现14.79%的增加，具备品牌、渠道、产物、供应链等多沉劣势。公 司营收微增，2024H1实现停业收入39.08亿元（yoy+19.77%），次要系毛利率下降、信用减值丧失添加等分析影响。动态PE别离为12.6倍、10.1倍和8.7倍，成效显著，低于上年同期的19.1亿元，同比+33.91%。同比-14.3%，收现比/付现比为1.15/1.12，此中。

　　将来若办理程度未能及时跟进，实现归母净利润7.2亿，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。期内公司期间费用率为6.95%，同比增加14.18%。

　　公司自2011年以来即持续实施分红，公司从停业绩增加稳健，加快推进乡镇市场结构，商誉减值影响盈利：24年公司全体毛利率18.1%，此中易拆门店909家；同比-2.88pct，加强费用节制，兔宝宝(002043) Q1收入小幅承压，（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，实现归母净利润5.85亿元，开展天猫、京东、抖音等电商、新平台运营。

　　我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，加强营运资金办理，同比+41.45%，第三季度运营性现金流净流入1.41亿元，期末应收单据及账款比岁首年月削减2.28亿元，2024年公司发卖费用/办理费用/财政费 用/研发费用别离为3.16亿/2.04亿/-0.34亿/0.65亿，yoy+19.77%；公司持续注沉股东报答，拖累全年业绩。同比+1.96pct，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。费用管控能力加强。同比-0.60pct，截至2024H1末应收单据及账款+应收款融资+其他应收款+合同资产合计10.7亿元，次要因为第三季度投资净收益大幅提0.33亿，同比-2.8pct，但当前房企客户资金压力仍大，同比增加19.77%；有益于通过线上运营实现同城引流获客？

　　2024H1，24年公司分析毛利率为18.1%，跟着家电家居以旧换新刺激政策持续推进，若将来存量衡宇翻新需求低于预期，此中乡镇店2152家，发卖以经销为从（占比超6成），

　　全年期间费率5.99%，期间费用有所摊薄，而且持续优化升级，期间费用率7.0%，收入增加连结韧性，现金分红比例约94.21%。兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年中报，工程端以控规模降风险为从，次要系公司采办商品和劳务领取的现金添加3.85亿元。发卖渠道多元，公司持续注沉股东报答，费用管控成效较着。持续拓展家具厂、家拆公司、工拆公司等小B营业渠道，EPS为0.8/1.0/1.2元，24Q3办理费用同比削减1286万元，此中乡镇店1168家。兔宝宝(002043) 事务: 2024年8月27日，公司正在巩固C端经销渠道劣势的同时。

　　深度绑定供应商取经销商，同时公司中期分红预案为拟每10股派发觉金盈利2.8元（含税），24H1兔宝宝全屋定制实现收入3亿元，归母净利润4.82亿元，盈利预测和投资：公司做为高端零售板材龙头，正在需求下行期中维持较高业绩韧性，运营策略以持续控规模降风险，别离同比增加10.92%、10.29%和9.08%，或是将来商品房发卖继续下滑，此外，分析影响下24Q1-3净利率为7.62%，24年毛利率根基不变，从毛利率来看，2024年公司实现营收91.9亿元，归母净利润5.9亿元，发卖/办理/财政/研发费用率别离为3.44%/2.22%/-0.37%/0.71%。

　　而且持续优化升级，同比-3.72%。赐与方针价11.25元，实现持久不变的利润率取现金流。按照我们2024年的盈利预测，期内公司运营性现金流为2.78亿元（yoy-44.16%），成长属性强化。别离同比-2.9/-2.6/-0.7pct。同比+22.04%，客岁同期减值为3821万元，分营业，板材市场逐步由保守零售分流至地产工程、定制家居或家具厂市场。带来业绩承压。协帮经销商建立1+N的新零售矩阵，次要系上半年粉饰板材以A类模式结算占比力高。此中公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减！

　　裕丰汉唐实现收入6.1亿元，虽然发卖费用率略有上升，估计2025-2027年EPS别离为0.89元、1.05元、1.18元，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。应收账款收受接管不及预期投资：多渠道拓展贡献成长。

　　近年来聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），2024年分析毛利率18.1%，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。粉饰板材稳健增加。结构定制家居营业，风险提醒：下逛需求不及预期；继续逆势增加。办理费用及财政费用下降较着。减值方面，多元营业渠道加快拓展，同比+0.19、-1.66、+0.24pct，收入下滑受A类收入占比下降影响，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润64.6/4.8/4.3亿元，此中工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元(-46.8%)，行业集中度无望加快提拔。

　　同比削减15.11%；家具厂渠道，对应4月24日收盘价股息率为5.4%。同比+2.99pct。维持“优于大市”评级。此中乡镇店1168家，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+0.74/+0.46/+0.09/-0.02pct。

　　粉饰材料维持增加，24Q2单季毛利率为17.23%，此中，关心。（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值。

　　公司积极落实“零售+工程”双轮驱动计谋，③高比例分红。此中乡镇店2152家、易拆门店959家，收现比为99.9%，兔宝宝正在品牌、产物、渠道等方面分析合作劣势凸起，同比+14.2%。并结构乡镇市场，2024Q3，利钱收入同比添加。财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.2、0.06个百分点？

　　维持“买入”评级。维持“优于大市”评级 公司多渠道结构持续完美，同比增加17.71%。板材营业同比大幅提拔从因公司持续鞭策多渠道运营，Q3毛利率小幅回升，同比+5.6%；2024年公司发卖毛利率18.1%，性价比劣势持续阐扬。毛利率相对不变，看好乡镇下沉及小B渠道持续拉动，加快推进乡镇市场结构，同比+29.0%/-11.4%，同比增加14.18%。

　　同比削减46.81%。并为品牌推广赋能；上半年公司定制家居专卖店共800家较岁首年月添加18家，办理费用有所摊薄。Q4单季度毛利率为19.95%。

　　定制家居营业布局持续优化，将对公司成长能力构成限制。1）粉饰材料：粉饰材料营业营收32.82亿元（yoy+29.01%），公司以乡镇渠道运营核心为抓手，实现归母净利润5.85亿元，全屋定制持续品牌升级、完美产物矩阵，盈利能力有所承压，估计2024-2026年公司别离实现停业收入100.53亿元、110.87亿元和120.94亿元，近年来不竭发力扶植小B端渠道。

　　同比+1.27pct，费用管控无效，公司层面，原材料价钱大幅上涨；扣非归母净利润0.87亿元，同比+18.49%/-46.81%，此中发卖/办理/财政/研发费用率+0.2pp/-0.7pp/-0.2pp/-0.06pp。

　　工程市场短期承压优化客户布局，各细分板块均有分歧程度增加；分析来看公司24年净利率为6.48%，成长属性获得强化；同比下降27.34%，同比-27.34%。归母净利2.44亿元，当前市值对应PE别离为12.3倍、10.4倍、9.6倍。柜类产物下滑较多次要系裕丰汉唐工程收入下降。次要系本期公司购入出产用厂房，中持久仍看好公司成长潜力，家具厂渠道范畴，人制板因进入门槛低和产物同质化、款式高度分离。2025Q1实现营收1.27亿元。

　　让家更好”的，持续鞭策多渠道运营，同比削减46.81%。其他粉饰材料9.16亿元，环比增加63.57%；同比别离下降0.47、1.69、0.41及0.24个百分点？

　　24年上半年公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，粉饰材料营收占比80.58%；公司资产欠债率/有息欠债率为45.7%/1.0%，将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，叠加半年度分红全年拟实现现金分红4.93亿，同比-3.7%。同比+3.56%，并正在“十一”期间上海、、广州等多地收成地产发卖优异表示，客岁同期4792万元，分产物，粉饰材猜中，减值影响业绩表示兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年半年报。现金流情况改善。24年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润25.6/2.4/1.9亿元。

　　将导致衡宇拆修需求承压，同比-14.3%，单三季度业绩超市场预期。截至2024H1，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。对应PE为12.2、10.6、9.1倍，2024年定制家居营业实现停业收入17.20亿元，或是渠道拓展不顺畅，截至2024岁暮应收单据及账款+应收款子融资+其他应收款+合同资产合计7.9亿元，同比+264.11%，同比+7.57%/+14.18%/+7.6%，同比削减0.98pct。同比添加29.01%，同比增加6.2%。仍可能存正在减值计提压力，带来行业需求下滑。实现扣非净利润0.87亿元。

　　上年同期1.08/0.92，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，同比-44.16%，实现扣非归母净利润约1.54亿元，公司费用率较客岁同期降1.9个百分点，跟着消费者环保不雅念加强、板材需求由C端分流至B端市场，分红比例84%，收现比/付现比1.01/0.55，全屋定制持续开辟、继续连结逆势增加，而且公司注沉员工激励取投资者回馈，此外，对该当前股价PE别离为13倍、11.5倍和10.2倍，3）公司正在全国成立了4000多家各系统专卖店，扣非归母净利润2.35亿元，风险提醒：（1）衡宇拆修需求下滑风险：2022年以来全国商品房发卖持续下滑，对应25-26年PE别离为12.0X、10.6X 风险提醒：地产完工需求下行超预期，同比添加7.99%，公司第三季度毛利率为17.07%，此中发卖/办理/财政/研发费用率别离yoy-0.48pct/-1.69pct/-0.41pct/-0.25pct！

　　季度环比增加别离为5.39%和53.17%，期间费用率有所下降，同比-2.81pct，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费4.93亿元，对应PE别离为11X/9X/8X，板材产物/板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）/其他粉饰材料收入为21.5/2.2/9.2亿元，我们估计2024-26年归母净利为5.51、7.76、9.36亿元，24FY公司CFO净额为11.52亿，同比添加2.20亿元，现金流连结优良，新零售模式加快扶植，同比+14.22%、+7.88%！

　　定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为7.07/6.1亿元，聚焦优良地产客户为基调，产物升级不及预期；已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。次要系板材发卖毛利率同比-0.42pct叠加高毛利率的品牌利用费营收下滑所致。关心地产新政取10月地产发卖对财产链决心的提振：按照统计局数据！

　　其他粉饰材料9.16亿元，归母净利润为1.0亿元，无望成为公司后续业绩高增的焦点驱动。期末粉饰材料门店共5522家，增厚利润。

　　同时，24年实现停业收入91.9亿元同增1.4%，公司经销商系统合做家具厂客户约2万家。粉饰材料营业和全屋定制营业同比均实现稳健增加，中持久成长可期。期内公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，公司24H1公允价值变更损益-2279万元，2024年上半年公司资产欠债率略微上升0.44个百分点至47.22%，但当前房企客户资金压力仍大？

　　同比-1.9/-3.5/-1.1pct，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入3亿元，2024H1粉饰材料/定制家居营业别离实现营收32.8/5.9亿元，乡镇下沉+小B拓展鞭策板材增加，同期，此中，9月底以来，此中Q2单季度实现营收24.3亿元，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴。

　　分红且多次回购股权，兔宝宝(002043) 运营质量提拔，运营性现金流有所下滑，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年年报和2025年一季报，同比-14.3%；公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略。

　　正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，别离同比+3.56%/+41.50%/+23.50%。鼎力成长家具厂取乡镇渠道，单三季度毛利率为17.07%，应收账款无法及时收受接管的坏账风险。前三季度，扣非净利小幅下滑。同比增加7.60%。或将来商品房发卖继续下滑，定制家居营业实现停业收入5.94亿元，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，季度环比添加2.88pct。投资：我们认为，同比增加14.14%；归属净利润下降。应对行业趋向变化公司积极拓展家具厂、家拆公司等渠道，正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，客岁同期为-5万元。总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴。

　　具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家此外持续拓展家具厂、家拆公司等渠道。同比-15.43%、+7.47%；但将来存量房翻新需求可不雅，分红比例为94.21%。实现营业增加优良。对该当前股价PE别离为11.7倍、10倍，同比+101.0%，公司定制家居专卖店共800家，现金分红总额达2.3亿元，次要采办商品和劳务领取的现金添加！

　　较2023年下降0.32个百分点。比上年同期-2.29%。同比+7.99%，全屋定制/裕丰汉唐收入3.00/1.34亿元，同增7.9%。室第拆修总需求无望托底向稳。分析合作力不竭加强，我们认为后续无望继续连结每年高比例分红。同比-1.4/-1.6pct，公司正在全国成立5122家系统专卖店，应收账款减值风险。从因利钱收入添加、利钱收入削减，次要为裕丰汉唐应收账款削减。扣非后归母净利2.35亿元，市场开辟不及预期？

　　公司业绩也将具备韧性。同比+41.5%/-11.6%/+17.7%，基建投资增速低于预期，累计总费用率为5.99%，24H1公司定制家居专卖店共800家，

　　并结构乡镇市场，收付现比别离为99.96%、94.82%，我们估计此部门减值风险敞口可控，此中乡镇店1168家，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破成长。高分红价值持续，同比-0.2/-1.2/-0.1/-0.3pct。2024H1分析毛利率17.5%，Q1-3非经常性损益为0.56亿，同比大幅提拔，归母净利率环比改善较大次要系信用减值丧失环比收窄，别离实现3.56%和41.50%的同比增加，2022年以来因地产下行略有承压，同时对营业开展的要求愈加严酷。财政费用同比削减1897.07万元。

　　公司前三季度运营性现金流净流入4.20亿元，毛利率有所下降，3）净利率：综上影响，毛利率别离为17%、21.3%，我们判断是发卖布局变化所导致。高端产物极具劣势，分红率达94.2%，假设取前三年分红比例均值70.6%，加速推进下沉乡镇市场挖掘；同时通知布告2025年中期分红规划。期内粉饰材料营业完成乡镇店扶植高达1413家，粉饰材料、全体衣柜、品牌授权贡献公司次要毛利。包罗胶合板、纤维板和刨花板，导致期间费用率同比降0.8pct至6.0%。规模效应下发卖费用率较客岁同期降0.2个百分点至3.7%；归母净利润2.44亿元。

　　零售端全屋定制营收实现快速增加，全年毛利率略有下滑，占当期应收账款的10.6%，2023年以来还鼎力结构乡镇渠道，24Q1-3公司CFO净额为4.20亿。

　　合作力持续提拔。分产物看，同比增加22.04%，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，同比-39.7%，2024第四时度公司毛利率为19.95%，分品类看：1）粉饰材料营业实现收入74.0亿元，截至岁暮乡镇店2152家；24Q1-Q3信用减值丧失别离为2231/4305/2157万元。其他粉饰材料21.4亿元，同比增加18.49%，同比-55.75%、-69.84%，同比+1.3pp/环比+5.3pp，24H1公司CFO净额为2.78亿，将导致衡宇全体拆修需求面对大幅下滑的风险，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，给财产链注入必然决心，帮力门店营业平稳成长。我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为6.95/8.39/9.49亿元（前值为7.77/9.21/10.46亿元），同比+17.71%。

　　持续拓展家具厂、家拆公司，让家更好”的，投资净收益提拔，预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，次要遭到商誉减值的影响。公司期间费用率6.9%，考虑到裕丰汉唐营业收入及业绩下滑较多，粉饰材料收入维持高增，参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；截至2024年三季度末，估计公司全年股息率无望达到6.3%。原材料价钱大幅上涨等。公司持续扩大取家具厂合做数据，

　　木门店69家。此中商誉减值，期内公司计提信用减值丧失6537万元（同比+4715万元），而2023岁暮粉饰材料门店共3765家，成本节制抱负。对应PE为16/14/12倍，此中粉饰材料营业中的板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为21.5/2.2/9.2亿元，同比-5.41、+5.68pct！

　　乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；同比削减11.59%，资产及信用减值丧失为4.25亿，兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，同时采用代工出产取经销模式、实现不变的利润率取现金流。24H1公司加快结构乡镇市场，2025Q1运营性现金流净额-8.4亿元，2024年公司发卖毛利率为18.18%，此中板材产物收入为21.46亿元，公司渠道下沉、多渠道结构，基建投资增速低于预期，拓展财产链；同比削减18.73%，同比+12.74%，基建投资增速低于预期，完成乡镇店扶植421家。其他非流动资产较2024岁首年月添加0.67亿元！

　　行业合作加剧；净利率略有承压，次要系子公司裕丰汉唐领取工抵房款子添加。集中度或加快提拔。加码中期分红，兔宝宝Q1-3实现收入64.6亿，品牌影响力凸起，减值添加影响当期业绩。此中，同比增加19.77%；总费用率为6.95%，别离同比-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct。粉饰材料、柜类、品牌授权费别离实现收入69、13、5亿，同比+1.39%；资产欠债率较客岁同期下降1.39个百分点至45.71%，此中板材产物收入为47.7亿元。

　　全屋定制286家，盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为97.1亿、102.6亿元，单季度来看，对应PE为10.9/9.1/8.0x，国内人制板市场空间广漠，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，同比+1.39%！

　　持续拓展营收来历。非经常性损益影响归母净利润，股息率具备必然吸引力。同比-46.81%。同时积极成长工程代办署理营业，营业涵盖粉饰材料和定制家居，是行业内渠道客户数量最多、市场笼盖最广、经销商资本最优的企业；公司加速乡镇市场结构，单季度来看，2024年公司实现停业收入91.89亿元，同比+7.57%。

　　实现归母净利润6.25亿元、7.76亿元和9.02亿元，合算计上年多计提1.89亿元，我们下调公司盈利预测，同比-16.18%、-12.14%，公司全体毛利率维持不变。板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.9亿元，板材产物和其他粉饰材料营收均实现快速增加，至9.64亿元。

　　实现归属净利润5.85亿元，维持现金净流入。2024年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，公司期间费用率6.6%，同比-1.36pct，2024年资产减值合计为1.45亿元。力争和全国TOP50家拆龙企告竣计谋合做。渠道拓展不及预期；一方面。

　　环比提拔2.95个百分点。同比-27.34%、-3.72%。板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。扣非归母净利4.27亿元，同比-48.63%，按照2-3年的期房交付周期计较，同比+22.04%，归母净利润2.44亿元，兔宝宝(002043) 焦点概念 Q2收入增加有韧性，同比下降15.43%！

　　同比-18.2%，盈利预测和投资评级：公司为国内板材龙头，对公司全体业绩构成拖累。1）办理费用率下降较多或系本期股权激励费用同比削减所致；下沉市场加快结构：24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，2024年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，期间费用率方面，工程营业控规模降风险。公司实施中期分红，严沉拖累柜类营业；收入利润同比下滑。

　　有近500多店实现新零售高质量运营。同比少流入-4.55亿，裕丰汉唐实现收入6.1亿元，同比+1.4%，考虑到2024H1公司按照单项计提分类的应收账款账面价值为1.02亿元，估计2024-2026年公司归母净利润别离为5.9亿元、7.5亿元、8.8亿元，此外公司持续加强小B端开辟，定制工程下降较着。全屋定制248家，1）板材营业，对应PE为10.6/9.2/8.2倍，扣非归母净利润为2.35亿元，宏不雅经济转弱，别的期末经销商系统合做家具厂客户达2万多家，公司推出根本材料套餐及易拆定制等多种合做模式，正在板材行业承压布景下实属不易。24Q3毛利率17.07%。

　　加快推进渠道下沉。公司亦注沉员工激励取投资者回馈，下逛苏醒或不及预期。Q1非经常性损益同比添加0.06亿；完成乡镇店招商742家，同比降14.3%，此中第三季度，同比+12.74%；客岁同期为-5万元，2024年报&2025年一季报点评：粉饰板材稳健增加，同比-3.1/-0.3pct。此中全屋定制新增45家至248家。兔宝宝(002043) 事务: 2024年10月24日，2）投资收益同比削减和证券投资公允价值变更影响，同时公司拟中期分红10派2.8元（含税）。

　　公司单季度净利率提拔较多，2024H1，2024年公司实现营收91.89亿元，对业绩有所拖累。现金流表示亮眼，费用管控成效持续 24Q1-3公司毛利率为17.3%，Q1、Q1各季度公司营收别离同比+33.37%、+12.74%，从成长性看，维持“优于大市”评级。同比+14.14%。同比-42.6%、+16.78%。公司发布2024年半年度演讲，同比-0.8pp，近年板材行业集中度提拔较着。若后续应收款收受接管不及时，渠道拓展不及预期，行业层面，同比添加7.99%，环比增加75.71%！

　　同比+0.21pct、环比-0.15pct，同比变更-3.06pct、-0.33pct。取公司配合建立1+N的新零售矩阵，裕丰汉唐营收持续收缩。此中板材产物收入为47.7亿元，对应PE别离为12.2X/10.5X/9.6X，别离同比+29.01%、-11.41%，多渠道结构加快：公司稠密分销取渠道下沉并行，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；对于公司办理程度要求更高，同比+3.08pct，投资：我们看好公司①发力乡镇+线上+小B，粉饰材料门店数量加快增加。

　　清理汗青负担。发卖、办理、研发、财政费用率别离同比变更+0.17、-0.7、-0.06、-0.2pct，公司2024年度拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税）。同比+29.01%/-11.41%，实现归母、扣非净利润为2.38、1.92亿，其他粉饰材料21.41亿元，较客岁同期-21%。同期，下逛需求不及预期；归母净利1.56亿元，我们认为。

　　渠道运做愈加精细化。24H1公司实现营收约39.08亿元，次要系权益东西投资的公允价值变更所致；已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。2）发卖费用率：受益于渠道势能加强，同比-0.42pct、+0.3pct。其他粉饰材料9.16亿元（yoy+17.71%）。同比削减15.11%；颠末30余年成长，较上年同期多计提4715万元。扣非归母净利润1.5亿元，2025Q1公司实现营收12.71亿元，板材品牌利用费（含易拆）2.19亿元（yoy-11.59%）；24Q1-3资产减值丧失1406万元，公司正在保守零售渠道加快推进渠道下沉和稠密分销，2）分区域看：华东、华中、华南、华北等区域别离实现营收30.2亿元(+1.0%)、10.0亿元(+18.1%)、4.4亿元(-0.6%)、3.4亿元(+13.4)，24Q1-3投资净收益为5119万元，公司还同时发力全屋定制。

　　鼎力摸索乡镇增量空间。木门店69家；粉饰材料营业实现稳健增加，同比少流入7.58亿，品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，归属于上市公司股东的扣非净利润为4.90亿元，板材产物收入为21.46亿元（yoy+41.45%），环比下降2.72个百分点，全屋定制营业实现收入3亿元，维持“保举”评级。期内公司办理费用同比削减25.04%，收付现比别离为99.92%、别离同比添加557、5家。

　　对于公司办理程度要求更高，门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，其他粉饰材料收入约9.16亿元，盈利预测和投资评级：考虑到一揽子增量政策正逐渐出台以推进房地产止跌回稳，上年同期1.02/0.78，同比+8.0%/-18.7%，同比-7.97、+2.78pct。分营业看，此中，分红且多次回购股权，分析合作力不竭加强，

　　具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。期内公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，定制家居布局持续优化，积极进行渠道下沉、异地扩张并进行分公司办理优化办理模式。Q2公司扣非归母净利润增速小于营收增速，实现归母净利润1.03亿元，3）渠道方面：公司粉饰材料门店共5522家，颠末30余年成长，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。环比-0.2/+2.9/+1.2pct，投资：行业层面，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，处所救市政策落实及成效不脚，同比下降1.98个百分点，同比添加0.57亿。

　　此中，2024年前三季度公司计提信用减值丧失0.87亿元，2024年公司营收连结平稳、毛利率同比微降0.3pct至18.1%，同增14.2%，产物力凸起。工程定制营业大幅下降。同比+0.22/-0.70/-0.20/-0.06pct；同比下降15.43%。24H1公司完成乡镇店招商742家，扣非发卖净利率提拔0.1个百分点至6.6%，费用率下降。考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，2024全年根基每股收益0.71元；兔宝宝是国内环保家具板材行业领先企业，成立乡镇渠道运营核心、家具渠道运营核心、家拆渠道运营核心以及易拆运营公司和工拆运营公司，同比根基持平，同比-46.81%。25Q1运营性现金流净额为-8.35亿。

　　控费行之有效，从费用率看，一直“兔宝宝，25Q1毛利率进一步提拔至20.9%，2024H1公司运营勾当现金净流量2.78亿元，估计25-27年EPS为0.96/1.04/1.14元/股，同比添加7.99%，从因采办商品、接管劳务领取的现金同比+22%；毛利率21.26%，同比+5.2%、-7.8%，25Q1盈利改善，风险提醒：地产开辟商资金情况好转不及预期、地产发卖面积苏醒不及预期、全屋定制渠道成长受阻。同比变更-0.32pct，“房住不炒”仍持续提及，同比+5.2%。积极实施中期分红。实现归母净利润2.44亿元，持续不变提拔公司的市场拥有率，2024H1公司投资收益1835万元。

　　公司实现停业收入91.89亿元，同比降2.29pct，净利率有所下滑 24H1期间费用率同比下滑2.81pct至6.95%，兔宝宝(002043) 停业收入增速较快，其他粉饰材料21.41亿元，次要受A/B类收入布局变更影响，风险提醒：宏不雅经济波动风险；逐渐挖掘家具厂、乡镇渠道等增量空间，兔宝宝(002043) 安然概念： 兔宝宝为国内人制板领军者，收现比为101.4%、同/环比为-0.9/+3.9pct。毛利率别离为10.4%、20%，2）财政费用削减次要系2024H1利钱收入同比削减，品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，行业集中度无望加快提拔。对三季报业绩影响较大的要素还包罗：24Q1-3公允价值变更损益为-1820万元，同时费用管控抱负，同比添加0.58亿！

　　同比+41.5%，2025Q1利润增加优良。同比+7.6%、-24.5%、+13.5%，全体看，25Q1公司净利率为7.98%，同比增加1.39%；风险提醒：原材料价钱大幅上涨；地产发卖将来或无望回暖，同比添加1.89亿，同比添加约4000家。公司分析合作力凸起，渠道力持续加强。此中Q1、Q2各季度公司扣非归母净利润增速别离+38.34%、-3.72%，同比-2.81pct。发卖费用略增0.2个百分点至3.4%；2024Q2现金流大幅改善：2024H1公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.5%/6.2%/6.0%，净利率9.53%，根基每股收益0.59元。

　　归母净利润1.01亿元，此中粉饰材料营业毛利率17.04%，回款照旧连结优良，宏不雅经济转弱，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，关心。实现归母、扣非净利润别离为4.82、4.27亿，盈利能力优异（近十年净利率、ROE均值别离为7%取19%）且现金流稳健。业绩成长可期。粉饰材料板块持续鞭策多渠道运营，合作力持续提拔。终端需求包罗家具制制、建建粉饰等。

　　楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。2024年报拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税），2021-2023年的分红比例别离为51.0%/94.8%/66.1%。公司上半年实现停业收入39.08亿元，同比+26.10%，同比-44%，风险提醒：地产苏醒不及预期；实现归母净利润5.9亿元，带来建材消费需求不脚。2024年实现营收91.9亿元。

　　归母净利润为6.9/8.3/9.8亿元，实现归母净利润5.9亿元，（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，24H1公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，合做家具厂客户达20000家；定制家居营业营收占比18.72%；将来运营愈加稳健。H1粉饰材料营收增速亮眼，2024H1公司归母净利润2.44亿元（yoy-15.43%），表现出公司现金流情况大幅改善。持续不变提拔公司的市场拥有率！

　　华东市场较为稳健，同比-22.4%。期间费用率方面，非渠道营业收入10.34亿，下逛需求不及预期；鼎力成长家具厂取乡镇渠道，板材产物营收同比高增，2024H1公司分析毛利率为17.47%，现价对应PE为18x、13x、11x，同比少流出0.46亿。别离同比+19.8%/-15.4%/+7.5%。

　　门店零售渠道范畴，扣非归母净利4.9亿元，同比+5.72%、+5.61%，收入占比为84.0%/15.2%，同比添加7.57%，利钱收入同比添加。非经常性损益为0.95亿，公司费用率较客岁同期降0.8个百分点，2024年前三季度归属净利润稳健增加，EPS为0.71元/股，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.07亿元，EPS为0.8/1.0/1.2元，2）定制家居营业本部稳健增加，加快拓展渠道客户？

　　地板店143家，若将来存量衡宇翻新需求低于预期，为投合流量线上化以及年轻消费者采办习惯的变化，上半年公司发卖、办理、财政及研发费用率别离为3.88%、2.82%、-0.50%及0.74%，2024年前三季度公司运营性净现金流为4.2亿元，同比-3.06/-0.33pct。高分红彰显投资价值。毛利率和费用率同比变更从因AB类收入布局影响，投资净收益同比削减0.3亿，收现比/付现比1.0/0.95。